超声电子:高阶HDI优势厂商，拥抱苹果新成长红利

PCB龙头企业，深耕高阶高层板及HDI板

作为重要的电子连接件，PCB几乎用于所有的电子产品上，被认为是“电子系统产品之母”。超声作为少数能提供高阶高层板和任意层互联HDI的本土厂商，量质齐备、技术制程精进，大客户战略持续落地，继多年前切入苹果供应链后，重点发力高阶汽车电子，聚焦高端PCB应用，平台优势明显。

消费电子巨头引领，PCB拥抱新成长红利

苹果每一次技术革新，都会给产业链带来深远的影响：一方面是苹果自身巨大的订单需求；另一方面是对非A厂商的引领示范效应。聚焦PCB行业，FPC和任意层互联HDI的爆发都是由点辐射到面快速渗透的典范。恰逢苹果手机十周年纪念开启消费电子新周期之际，我们判断iPhone8大概率会顺应极细化线路叠加SIP封装需求导入类载板技术，从而开启新一轮手机主板升级。我们看好超声不逊于台系大厂的高端PCB出货能力，有望在本轮技术升级叠加产业转移带来的供应链洗牌中脱颖而出，分享苹果新成长红利。

一体化战略持续推进，CCL、触控多点开花，业绩重回高增长

继核心PCB业务蓄势待发外，公司同时扩产高性能特种CCL，垂直延伸PCB产业链，稳定上游材料成本，此外PCB客户，积极拓展车载触控显示市场，持续提升盈利能力。三大业务一体化战略协同效果显着，多点开花全线推进，业绩重回高增长。

我们预计公司16-18年的EPS分别为0.28/0.42/0.60元，对应PE分别为52.4/34.8/24.7。我们看好公司携高阶HDI技术制程优势，在本轮苹果引领下一代主板升级大潮中脱颖而出，分享iPhone消费电子新成长红利，实现公司整体成长的升级换挡，从“青苹果”变成“红苹果”，给予买入评级。

风险提示:PCB行业竞争加剧、新技术研发低于预期，渗透进度低于预期、大客户进展低预期影响订单。

四川路桥:一带一路有突破，国企改革有亮点

订单增长逻辑正兑现，“一带一路”和国企改革或有亮点

公司1-2月份订单量已经超过去年一季度，“一带一路”业务开展又有突破，四川省国企改革也有进展。公司今年业绩和订单继续增长的确定性较高，当前估值11倍PE，在建筑板块内显着低估。之前我们推荐四川路桥的主要逻辑是：1)受益于四川省高速公路投资加速和母公司四川铁投投资高速份额的提升，公司来自高速公路施工订单将大幅增加，每年220亿元；2)受益于四川省内铁路投资加速和公司铁路施工能力升级，未来来自铁路施工订单将大幅增加，每年170亿元；3)公司在运营四条高速公路，其资产价值被忽视，可贡献市值80亿元。

在手订单充足，业绩增长持续性强

2016年公司新签市场竞争性订单总额199亿元，新签PPP投资协议105亿元，我们预计在手订单额应该在400亿元以上。将PPP订单考虑在内后，公司的新签订单和在手订单量都是自2013年以来的新高。今年1-2月公司新签订单63亿元，已经超过去年一季度订单额56亿元。我们判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过400亿元，施工收入和利润继续保持较快增长的概率很大。

“一带一路”布局较早，今年将进入收获季

公司是海外业务开展较早的地方建筑国企，已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑，并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿，预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司，抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%，今年海外项目开拓会取得较大进展。

四川国企改革全力推进中，公司可能受益

四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露，今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划。2020年国企资产证券化率达到30%。将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说，今年有机会被选为员工持股时点，同时为了实现资产证券化率要求，不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。

维持买入评级

我们维持盈利预测，2016-18年净利润分别为11.6/14.0/17.6亿元，对应EPS为0.38/0.46/0.58元。我们认为可给予公司2017年15~16倍PE，目标价6.9~7.4元。

风险提示：固定资产投资增速大幅下滑；中标项目推进低于预期。

华力创通:卫星通信步入收获期，业绩拐点来临

公司发布2016年报，全年实现营业收入4.2亿元，同比增长1%；归属上市公司股东的净利润5111万元，同比增长63%。同时预告2017Q1净利润同比增长0%~30%。

净利润增幅较大，毛利率略有下降

公司全年实现营业收入4.2亿元，与去年基本持平。归属上市公司股东的净利润增幅较大，主要由于收到恒创开源的业绩补偿款1346万元及政府部门的补贴1020万元。综合毛利率48.51%，同比下降1.93个百分点，主要由于卫星导航和机电仿真测试业务毛利下降导致。卫星通信芯片研发投入期已结束，管理费用率同比下降1.7个百分点。

北斗已实现向卫星综合应用行业领域逐步延伸

公司北斗导航覆盖从芯片、模块、天线到终端系统全产业链，立足军品拓展民品市场，已实现北斗向卫星综合应用过渡，行业应用逐步延伸。北斗高精度安全监测领域，成立了高精度安全监测专项办公室；精准农业领域，公司已与新疆建设兵团展开合作；北斗户外领域，产品可实现位置共享功能，未来将实现示范应用；轨道交通领域，通过收购明伟万盛实现向轨交领域延伸。

卫星通信步入收获期，业绩拐点来临

天通一号预计于今年3月31日正式投入使用，天通02和03星已获国家批复，预计未来两年上天。卫星通信终端市场容量约200万套，覆盖一带一路后市场容量约500万套，百亿市场空间。公司是国内拥有卫星通信基带芯片技术的两家企业之一，今年三款卫星通信终端产品将实现批量供货。我们认为，公司在卫星通信芯片投入期已结束，终端产品进入量产阶段，业绩拐点来临。

买入评级，目标价17元

我们测算公司2017~2019年EPS分别为0.16元、0.24元、0.32元，基于公司卫星通信业务即将迎来爆发，我们看好公司在卫星应用领域的市场前景，维持“买入”评级，目标价17元。

风险提示：北斗导航业务竞争过于激烈带来的风险；公司新业务开拓不及预期的风险。

平高电气:并表中低压子公司大幅增厚业绩特高压营收和毛利双提升

公司2016年营收88.7亿元，历史数据调整并表后，同比增长31.40%，归母净利润12.19亿元，同比增长37.85%，其中业绩增速主要来自于16年交流特高压的落地加快和集团中低压子公司的并表。公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入88.7亿元，(公司完成2015年非公开发行股票工作，收购平高集团持有的上海天灵77.50%股权，平高威海100%股权，平高通用100%股权及国际工程100%股权，构成同一控制下企业合并，需对前期数据追溯调整)，调整后同比增长31.4%；实现归属母公司净利润12.19亿元，同比增长37.85%，对应EPS为0.93元。其中4季度实现营业收入33.78亿元，实现归属母公司净利润3.20亿元，环比下降11%，4季度对应EPS为0.24元。2017年经营目标：实现营业收入95-112亿元，利润总额13-17亿元。另外公司现金分红8.14亿元，分红比例66.74%，按照17年15倍PE计算股息率4.44%。

高压板块是利润的主要来源，增速和毛利双提升。高压板块营业收入54.75亿元，同比增长4%，毛利率33.92%，同比增加3.63个百分点。报告期内确认蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共31间隔特高压GIS收入，是高压板块收入的主要来源。特高压16-17年是业绩释放年，平高主要从事特高压交流项目，17年已经锁定很订单，我们预计高压业务能有在20%以上的增速。

新晋业务表现优异，公司布局逐步拓展。中低压板块和国际业务板块刚刚加入。其中中低压及配网板块营收14.8亿元，同比增长63.72%，毛利率17.73%，同比增加1.96个百分点。国际业务板块营收9.33亿元，同比增长2119%，毛利率15.31%，同比减少13.65个百分点。运维板块营收8.65亿元，同比增长84.6%，毛利率23.45%，同比减少12.02个百分点。

四季度经营现金流大幅改善。由于并表原因公司费用大幅提升，2016年公司销售费用为3.81亿元，同比增长88.5%，销售费用率4.30%，去年同期为3.47%；发生管理费用为5.29亿,同比增长54.6%，管理费用率5.96%，去年同期为5.87%；财务费用1.12亿，同比增长52.2%，财务费用率1.26%，去年同期为1.26%。2016年公司预收账款为13.01亿元，较16年年初上升38%，显示订单状况良好；应收账款66.58亿元，较年初增加12.95亿元；存货31.49亿元，较年初增加17.80亿元。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为15.18亿元，去年同期为3.18亿元，经营现金流大幅好转。